大家好，我是马红漫，研究宏观经济周期和价值投资近二十年。感谢好友吴晓波老师的邀请，今后将通过每个月至少四篇文章，为大家带来有价值的投资思考，帮助大家避开投资道路上的“坑”。对于“中特估”的布局策略，我精选出一篇研究机构策略专题报告，欢迎。

(资料图)

文 / 马红漫

时间过得很快，一转眼就已经进入了六月份。半年时间行将结束，但对于A股市场的投资者来说，今年上半年的业绩估计很难让人满意。

我们来看下今年以来美股、日股、港股和A股的对比图，从指数表现上讲，可谓直观的戳心。

如果把时间拉回到今年年头，基于当时的经济形势预判，似乎没有人能够预测到全球指数如此走势，特别是预测到A股的如此疲弱。

今年年初在持续三年不确定性消失的背景下，久被压制的消费热情激发。还记得满飞机的人们咳嗽着，无惧高价飞机票和酒店房价，仍然坚持去海南过春节的场面吗？

此外，金融数据也曾一度走高，房地产销售和投资一度走强，今年第一个季度的经济表现，的确大大提升了经济预期，以及A股市场的投资热情。

那么问题来了，为何这一乐观状况到了二季度乃至当下，似乎是“突然”发生了逆转？其间到底发生了什么？作为宏观调控政策而言，是不是应该高度重视其中的变化，并且及时采取措施呢？

首先必须明确的是，基于已经发布的4月份的经济数据、部分5月份的经济数据，以及我们观察到的5月份的高频经济数据，二季度经济明显弱于预期是客观现实。

这一变化是超过市场预期的，如果不对这一问题高度重视的话，很可能会在宏观上造成经济增长的压力，在微观上对消费和投资信心形成进一步制约。

二季度经济走弱，有一定的客观原因。事实上，我们观察海外“疫后复苏”的经验，不难发现其他经济体也大体呈现出类似的规律。

也就是随着相关管控措施放开，会直接带动一个季度左右的经济“报复性反弹”。而一个季度的反弹结束后，大概率经济就会出现一波回落。

如果这一规律算是客观属性，那么关键问题就变成了，面对回落不能放任由之，否则经济复苏的态势可能会遭遇挑战，对于弱势复苏的中国经济来说，甚至不排除会有陷入“再衰退”的风险。

近期发布的5月份的PMI数据已经在提示这一风险。当月PMI数值为48.8，不仅弱于上个月的49.2，更加比市场预期的49.6明显回落。

具体分类来看，PMI指标包含的供给端、需求端、价格端、出口端各项数据和信号，都是走弱的，而且普遍弱于市场预期。

熟悉经济指标的朋友都知道，PMI指标是制造业的采购指标，由于采购是先于投资行为的，所以PMI一直被认为是判断宏观经济的先行指标。据此简单推算，即将发布的5月份的各项经济指标，大概率都将走弱。

事实上，我们所获取的5月份高频经济数据也都证明了这一点。

总体来看，5月以来实体部门的高频数据显示，经济下行的压力在进一步加剧，工业生产整体增速放缓，基建相关的高频指标出现了超季节性回落，地产的高频指标持续低迷。即便是作为经济复苏的最乐观指标——人口流动的指标也开始出现超季节性的回落。

列举一下数据为证明。5月发电企业的日耗煤水平增长9.6%，对比上个月的23.3%的增速明显放缓。5月高炉开工率周均值81.9%，较4月回落2.2个百分点；5月石油沥青装置开工率周均值31.6%，较4月下降5.5个百分点。这些数据表明，当月工业生产与基建均出现降温的迹象。

房地产方面，5月份无论是销量还是价格都是相当低迷。截至5月27日，30大中城市商品房成交面积日均值同比增长16.2%，增速较4月下降15个百分点。如果没有特别明显的政策变化，预计房地产销售和投资都将继续疲弱下去。

至于本来最乐观的出行数据也出现了明显回落。从19个大中城市的地铁客运量来看，五一假期以后人口流动是在春节以后首次出现明显回落，如果用2019年到2021年同期的平均水平作为基数，5月的地铁客供应量是同比增长只有9.2%，比4月的13.6%的增速也出现了明显下降。

此外，社会各界高度关注的青年失业率的数据，随着即将到来的毕业季，很可能会超越4月的20.4%，再创历史新高。

基于5月份的高频数据，我们可以做出一个数据推演。如果没有特别变化的因素，大概率6月份的经济数据依然会保持低迷。

那么尽管整个二季度的经济增速，由于去年低基数的原因，依然有望达到7%的“形式高增长”。但是也会比年初市场预估的8%左右的季度增速，出现至少一个点的下行。

更为重要的是，统计数据当中的低基数因素，到了三季度特别是四季度都将会消失，届时同比增长数据可能会出现进一步的超预期下行。对此，调控政策部门应该有一个更加明确的认知，并且应该提前采取应对措施。

我们认为，针对当下经济运行的偏弱态势，相关应对政策应该及时给力出台，如果继续再等待市场自我出清，可能会给经济复苏的预期带来更大的压力。

我们应该珍惜历经三年之后的复苏信心，让这看似微弱的复苏火苗越烧越旺，而不是眼见它在风雨中飘摇，却无动于衷。

我们提议的政策思路包括且不限于如下内容：

▶▷其一，进一步降准降息，由此降低企业的财务成本负担。

事实上，在美国加息周期结束之后，货币进一步宽松再无外部障碍了。

▶▷其二，通过直接发放现金的方式拉动内需消费。

之前围绕着到底是财政现金补贴企业还是补贴消费者，政策都是选择了前者。其中有个理由就是中国消费者储蓄意愿太强，因此发现金只会被存起来。

但是，全球的经济政策经验证明，直接给公众发放现金是可以明显拉动消费和就业的，至今美国就业率依然好于预期就是一个例证。因此，我们至少可以做一次发放消费现金的试验，来证实或者证伪其真实效果，而不是先入为主地拒绝给公众直接发放现金的刺激方式。

▶▷其三，给予房地产企业正常的生存环境，并下调存量房贷利率。

依照“所有制中性”的原则，让那些仍然有望能够持续经营的房地产企业，获得正常融资、投资、建设、交房的权利和责任。鉴于房贷压力是很多购房者的现实开支难题，那么降低存量房贷利率可以大幅度提升居民可支配收入水平，并因此带动消费增长。

以上三个政策对于经济重新步入复苏轨道，可以发挥“立竿见影”的作用。另外，如果从更长期维度看，还需要重振民营企业家信心，基于“所有制中性”以及鼓励竞争原则，全面优化营商环境等等措施的跟进。

总之，二季度经济走弱固然有一定的客观因素，更重要的是要引起各方面、特别是政策决策部门的高度重视。及时有效发力，避免经济进一步强化下行预期。

经济调控政策的理论早已证明，只有不断地积极主动逆“市场预期”调控，才能够避免波动风险，帮助经济走势恢复复苏态势，继而给予资本市场向上的动能。

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